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杉杉股份(600884):锂电材料全产业链缔造者

信息来源:batterykey.com   时间: 2012-05-11  浏览次数:387

    杉杉股份是全国最大的锂电池材料综合供应商,产品覆盖了正极材料、负极材料、电解液。正极产品包括钴酸锂、锰酸锂、镍钴二元系、镍钴锰三元系、磷酸铁锂等产品;负极产品包括中间相系列、人造石墨系列、天然石墨系列、综合型系列等产品;电解液产品包括各种规格型号锂离子电池电解液及各种高纯度有机溶剂。
    经过近几年的发展,公司的电池材料业务营业收入逐年上升,2010年已经成为净利润最主要的来源。
    负极材料:"最赚钱"的业务,正积极推进5.5亿元投资项目
    公司是国内最大的人造石墨供应商,产品定位中高端,售价大约10万元/吨。目前,上海杉杉主要从事负极材料和其他碳素材料的生产,产能6000吨。相比而言,负极材料在电池中占成本比例较小。尽管技术门槛不高,售价在所有材料体系中也较便宜,但由于电池成本对其敏感度较低,行业竞争程度也不高,因此能保持较高的毛利率。综合负极行业来看,我们估计公司负极材料的毛利率在30%-35%。
    公司正在积极推进负极材料扩建项目。锂离子动力电池负极材料项目由公司全资子公司宁波杉杉新能源设立项目公司作为投资主体进行投资建设,计划注册资本2亿元,投资约5.5亿元。上海杉杉已是负极材料的生产企业,厂房场地属规划调整范围,因此公司将在上海闵行区投资建设该负极材料项目。
    我们认为,公司在负极材料上加大投资,一方面因为负极材料是"最赚钱"的分项业务,另一方面是与要与正极材料的业务扩张相匹配。
    正极材料:与户田工业、伊藤忠强强联合,布局动力锂电
    在锂电材料体系中,正极材料是最关键的核心材料。由于生产工艺的相似性,钴酸锂、锰酸锂、多元材料可以共线切换,估计这三种材料的总产能约为4700吨/年,其中又以钴酸锂为主。由于钴酸锂的价格受上游钴矿的价格影响较大,以及基于对动力锂电的布局,公司将加大锰酸锂和多元材料的生产能力。此外,公司还拥有约300吨磷酸铁锂的产能。
    公司与户田工业、伊藤忠的合作进展顺利,三方形成了良好的优势互补和股权均衡,将极大提升杉杉在锂电正极领域的技术水平和市场占有率。伊藤忠为杉杉搭建了向海外电池公司销售供应的平台,已经处于认证阶段。同时,公司和户田工业互相派驻人员,交流密切。我们认为公司锂电正极材料业务将实现向种类全、品质优的转变,成为中国领先的锂电正极材料供应商。
    电解液:市场占有率20%,将维持高毛利率
    东莞杉杉三期扩产工程已完工,电解液产能已达到年产5000吨规模,市场占有率约20%。目前,东莞新能源、深圳比克、天津力神、深圳比亚迪等数百家公司与东莞杉杉都有合作。
    2011年至今,电解质六氟磷酸锂国产化加速,价格下降明显。公司的电解质系外购,电解液的毛利率有望维持较高水平。
    与811所合作,积极储备新能源汽车电池及BMS技术公司与上海空间电源研究所等机构合作组建上海航天电源技术有限公司,并于2011年1月共同组建了宁波航天杉杉电动汽车技术发展有限公司,以参与到下游新能源汽车产业。公司主要产品为新能源汽车动力电池和电池管理系统等。值得注意的是,上海航天电源技术公司是中国航天科技集团公司大力发展航天锂离子电池技术应用产业的支撑平台,上海市快速推进新能源汽车高新技术产业化的重点企业,中央企业电动车产业联盟(电池委员会)主要成员,在空间电源技术上具有独特的技术优势。
    投资机会显现
    公司的净利润贡献将维持"负极>正极>电解液"的特点。公司的产品种类齐全,基本覆盖了除隔膜以外的所有锂电材料产业链,并且积极向下游延伸。公司与户田的合作,将逐渐积累技术优势;与伊藤忠的合作,则将有力帮助公司打开海外市场。更重要的是,锂电行业替代铅酸电池的进程正在加速,在电动自行车和UPS领域已经起步,行业的投资机会开始显现。我们认为,公司的发展将受益于内生式和外延式共同推动,未来前景值得期待。
    赣锋锂业(002460):进可攻退可守的锂业先锋
    深加工锂产品行业龙头
    赣锋锂业是国内锂系列产品品种最齐全、产品加工链最长、工艺技术最全面的专业生产商,也是国内唯一的规模化利用含锂回收料生产锂产品的企业,从企业的研发能力、产品技术水平、生产规模和市场份额来看,综合实力位列国内深加工锂产品领域第一。
    三大竞争优势
    公司的竞争优势主要体现在技术优势、全产品链生产优势和原材料多渠道、柔性采购体系所形成的成本优势。
    技术优势
    锂行业属于技术密集型行业,公司具有良好的技术优势。公司目前已申报了专利技术9项,其中7项发明专利,2项实用新型专利,拥有非专利技术十余项,参与制定电池级氟化锂行业标准和无水氯化锂国家标准:1、在电池级金属锂领域,公司拥有国内独创的真空低温蒸馏提纯工艺,自行研发建成了锂资源综合回收生产体系,是国内利用回收锂化合物综合循环生产金属锂的最大企业;2、在丁基锂领域,是国内首家专业化和规模化供应丁基锂的企业;3、在电池级碳酸锂领域,公司是国内唯一掌握直接从卤水提取电池级碳酸锂的企业;4、公司也是国内唯一掌握直接从卤水中提取氯化锂技术的企业;5、多项技术达到了国际先进水平,拥有较强的技术优势。
    全产品链生产和竞争优势
    深加工锂产品处于行业生命周期中的发展初期,生产技术成为建立全产品加工链的关键要素,公司通过长期自主研发后成为国内首家建立"卤水/含锂回收料-氯化锂/碳酸锂-金属锂-丁基锂/电池级金属锂-锂系合金"的全产品链生产企业。
    全产品链生产的优势为:全产品链生产的优势之一是可以向上延伸至卤水和含锂回收料的加工,在扩大原材料选择范围的同时,又降低生产成本、增加产品毛利率;全产品链生产的优势之二是丰富产品品种,加入丁基锂、电池级金属锂等高端、高附加值产品的试产竞争,在增加企业利润来源的同时,也避免产品单一所带来的风险。
    原材料多渠道、柔性采购体系形成的成本优势
    虽然全球锂资源储量丰富,但开采比例较低,供应渠道较为集中。根据该特点,公司将完善原材料采购体系、降低生产成本作为战略任务,一方面大力突破卤水提氯化锂的技术工艺,向上游延伸原材料生产链;另一方面通过对回收锂化物的综合利用,创新性拓宽原材料采购品种和渠道。
    此外,公司还充分利用自身规模采购的议价优势,与上游原材料企业形成专业分工、长期战略合作的关系(公司与SQM公司于2007年5月签署了五年期的卤水供销合同),公司现已形成卤水、碳酸锂、氯化锂及回收锂化物的多渠道、多样化的柔性采购体系,同时公司也在不断完善锂云母的综合回收生产工艺和技术,有效降低原材料波动风险。
    公司2007年建成国内唯一的卤水提取氯化锂生产线后,氯化锂和碳酸锂的采购额占四种主要原材料采购额的比例从2006年的88.04%降至2009年的33.47%,按2007年、2008年、2009年采购平均价计算,金属锂的生产成本比采购碳酸锂进行生产的成本分别降低约20%、15%和12%,形成较为明显的成本优势。
    进可攻退可守的投资标的
    赣锋锂业是国内锂系列产品品种最齐全、产品加工链最长、工艺技术最全面的专业生产商,终端应用领域以新药品、新能源、新材料三大朝阳产业为主。进攻方面,公司将受益于国家对新能源汽车的大力扶持;防守方面,若不考虑新能源汽车潜在的爆发性增长,公司在新医药和新材料领域仍能取得20%以上的增长。下游应用领域的多元化,使得公司业绩能够实现稳步增长,因此,与其他锂同行公司相比,赣锋锂业具有很高的安全边际。
    浙商证券预测公司2012-2014年将实现EPS0.50元、0.74元和0.96元,同比分别增长38%、47%和31%,对应的PE分别为50倍、34倍和26倍,考虑公司产能和业绩逐步进入释放期以及公司所处行业属于朝阳产业,维持公司"买入"投资评级。
    江特电机(002176):电机与锂电业务齐飞
    业绩稳定增长
    2011年业绩实现高速增长。2011年,公司实现营业总收入73,231.79万元(合并数),比上年同期增长39.37%;利润总额6,989.38万元(合并数),比上年同期增长92.76%;实现净利润6165.20万元(合并数),比上年同期增长91.63%。每股收益0.28元。
    电机产品仍是公司利润增长的主要推动力。报告期内,公司电机业务收入占总收入的比例高达81%,该业务呈现出快速发展的势头,尤其是上半年,受益房地产和高铁项目建设的拉动,公司塔机电机订单充足,产销两旺,尽管下半年受国家宏观经济调控的影响,公司塔机电机的订单有所减少,但公司加大了高压电机、风电配套电机等产品的营销力度,加快了新产品如施工电梯电机、防爆电机、风电电机的开发力度,公司全年电机产品的销售保持了较快的增长。
    富锂锰基正极材料产能建设完成
    江特电机所在地江西宜春氧化锂储量合计450万吨以上,含新探明(高于原来预计的250万吨),占全国的约65%,江特电机成为宜春打造"亚洲锂都"的主要实施者,受到当地政府的大力支持。
    公司控股江西江特锂电材料有限公司,完成富锂锰基正极材料布局,目前公司已有6条正极材料生产线投产(单线月度产能20吨/月),按此计算公司理论产能合计将达1440吨/年,考虑到维修保养的停机影响,实际产能将在1000-1200吨/年之间。据了解,目前公司富锂锰基正极材料的销售价格定在12-15万元/吨,客户为动力电池厂家(主要有3-4家),用于电动自行车的配套,毛利率接近20%,考虑到是拓展期,下游用户对富锂锰基这种正极材料认可度的提高需要一个过程,因此,现阶段江特定价较低,但根据客户已使用情况及同类正极材料的市场竞争度来看,未来提价空间巨大。我们认为,长期来看公司富锂锰基正极材料的正常毛利率水平应在22-25%之间。
    公司碳酸锂业务快速推进
    公司拟在江西省袁州医药工业园彬江特种机电产业基地购买土地100亩,价格为每亩13.6万元人民币,分两期投资(一期50亩,二期50亩)建设碳酸锂生产项目。项目总投资1.5亿元,一期动工时间2012年5月。考虑到公司已有一条碳酸锂生产线的建设经验,我们预计,以上一期项目的建设周期为6-7个月,即2012年四季度便有望建成投产(预计产能4000-6000吨/年);二期的建设时间将视市场情况而定。
    公司收购的宜春银锂新能源有限责任公司拥有较强的技术团队,从2000年开始碳酸锂制备的研究,拥有2项发明专利"一种利用钽铌尾矿锂云母制备电池级碳酸锂的新方法"、"一种利用钽铌尾矿锂云母制备硫酸铝铯、硫酸铝铷的方法"。据了解,使用该公司技术锂的浸出率达到95.7%(传统工艺为25.7%),锂的回收率达到85.9%(传统工艺为25.9%),并且制备碳酸锂不需要煅烧,成本2.6-2.8万元/吨(规模化生产后还有下降空间),已经接近卤水提炼的成本。目前碳酸锂的市场价约4万元/吨,我们可将江特的此次收购视为"摘果子",此举有效规避了前期的研发风险。
    估值与投资评级
    公司发展战略是:做强做精电机产业,快速发展锂电新能源产业。考虑到公司高压变频电机、防爆电机与风电电机业务的快速发展,以及涉"锂"项目的顺利推进,浙商证券预计,2012年公司每股收益有望达到0.60元(按转增后的总股本摊薄计算为0.30元),目前对应动态市盈率约31倍,维持公司"买入"的投资评级图1:公司打造"锂矿-碳酸锂-正极材料-电机电控-特种电动车"产业链
    福田汽车(600166):打造新能源客车龙头
    福田汽车主营制造、销售汽车、农用车、农业机械、模具、冲压件等。随着公司五大产业规划(主要包括包括新能源汽车、新能源业务、汽车物联网、金融服务业和重型机械等未来五大重点产业)的启动与实施,标志着公司正向以汽车业务为核心、以战略性新型产业和生产性服务业为未来业务方向的大型企业集团迈进。其中,新能源汽车项目无疑是重中之重。福田汽车作为较早进入新能源客车领域的龙头,凭借与各地政府与公交公司、新能源汽车技术领先的高校、新能源汽车上游电池界及电机电控厂商等各方面的良好合作关系,有望攫取30%的新能源客车市场份额,龙头地位突出。
    喜获新能源客车大订单
    2012年4月24日,福田汽车发布公告称,与呼和浩特市公共交通总公司签订了50辆欧辉气电混合动力车销售合同,目前已履行交车合同。
    对此,天相投顾认为,此次50辆气电混合动力客车的销售,是公司继续巩固其新能源客车龙头地位的表现之一。此前公司还公布了与北京市公交集团签订50辆国5排放标准的LNG公交车销售合同。
    从行业来看,4月18日,国务院审议通过了《节能与新能源汽车产业发展规划(2012-2020)》,规划中明确提出,要以纯电驱动为汽车工业转型的主要战略取向,当前重点推进纯电动汽车和插电式混合动力汽车产业化,推广普及非插电式混合动力汽车和节能内燃机汽车。
    规划提出,争取到2015年纯电动和插电式混合动力汽车累计销量达到50万辆,到2020年超过500万辆。根据汽车工业协会不完全统计,2011年和今年1季度,我国共销售新能源汽车(纯电动和混合动力)8159辆和3329辆,目前还在推广阶段。
    从公司来看,公司目前形成了以北京为运营中心,北京、广州两个生产基地,具备新能源汽车产能30,000辆的产能。公司2011年共销售混合动力客车1158辆,纯电动客车252辆,销量和市场占有率均为行业第一。今年1-3月,公司共销售大中客839辆,同比增长30.9%,增幅明显。
    此次销售的气电混合动力客车,即以天然气作为发动机能源,配合电动机来共同驱动车辆的新型环保公交车。节气率可以达到30%,能有效降低城市PM2.5排放,在目前纯电动车基础设施仍未建设到位的地区,市场前景较好。根据在全国多个城市进行实地运营检测结果,公司产品表现出节油率高和出勤率高的特点,现阶段已经形成了串联混合动力、插电式增程电动车及纯电动一个平台、三个系列产品的全系列产品线,全面覆盖新能源市场。
    天相投顾预计,随着政府对新能源汽车的大力推广和公司相关客车产能的释放,公司的技术领先优势和规模优势有望得到更好的发挥,客车方面销量有望实现较快增长。
    盈利预测与评级
    天相投顾表示,总体来看,经历2011年经营低谷之后,公司2012年盈利有望触底回升,预计轻卡业务稳卡业务随着新增产能投产缓解产能瓶颈以及戴姆勒合资企业正式成立运营,预计2012年将持续突破。假设戴姆勒合资企业成立后重卡业务2012年下半年不再并表,同时考虑合资企业成立的估值溢价、模具租赁费、估值溢价、模具租赁费、商标使用费、技术许可费等利得,预计公司估值溢价、模具租赁费、商标使用步推进,重卡业务随着新增产能投产缓解产能瓶颈以及戴姆勒合资企业正式成立运营,2012年或将持续突破。假设戴姆勒合资企业成立后重卡业务2012年下半年不再并表,同时考虑合资企业成立的估值溢价、模具租赁费、商标使用费、技术许可费等利得,预计公司2012-2014年EPS分别为1.38元、0.92元、1.04元,按照近一周二级市场上的平均价格计算,对应的动态PE分别为5倍、8倍和7倍,按非公开增发7亿股摊薄,对应的2012-2013年EPS分别为1.0元、0.7元,动态PE为8倍、11倍。考虑公司盈利触底回升预期,维持"增持"投资评级。
    奥特迅(002227):雄踞快速充电领域
    公司是国内最大的直流电源生产商。公司产品是业内首家将产品成功应用于三峡工程、田湾核电站和600MW火电机组等高端市场的企业,也是我国第一个进入城市轨道交通电源领域的企业。智能电网和坚强电网的建设正迎来黄金期,作为国内最大的直流电源厂商,公司的龙头地位将得到稳固,并在电网建设中长期受益。公司在快速充电领域具有更强的竞争优势。快速充电机的技术壁垒高,国内能够生产的企业不到5家,奥特迅在"直流"充电方面显现出显著优势。
    充电桩支撑公司未来增长
    公司凭借在大运会充电站的充电桩设备供货的良好业绩,以及自身在大容量充电模块上的技术优势,将充分受益于电动车充电站建设的发展。以,深圳市计算,到2012年,全市将建成充电站数量89座(其中公交充电站36座,社会充电站53座),充电桩数量29500个,按照单个充电桩1.2万计算,刨除掉已投建的2349个充电桩,则近两年仅深圳市就将有3.26亿的市场规模。以全国计,保守估计有10个深圳市的容量,则年均将达到16.29亿的市场规模,且市场规模随着电动汽车的普及,将得到加速发展。公司凭借技术优势,保守估计占据10%的市场份额,预计未来充电桩业务充分发展后,每年将贡献1.63亿的销售收入,按照公司15%左右的净利率,则充电桩将至少为公司每年贡献EPS0.22元。
    公司目前充电设备的出货量尚有限,这并非技术或产能方面的原因,而是由于之前"国家新能源汽车发展规划"迟迟没有出台,导致了充电站建设方的犹豫。相信随着"规划"的出台,国家及试点城市政府对新能源汽车购车补贴力度的加大,各地充电站建设步伐也将随之加快。2011年,公司积极参与并完成了多个充电项目工程,如深圳市大运会新能源汽车示范项目工程、安托山项目工程、鼎尚华庭充电桩工程等。公司虽初入该领域,但凭借原有的直流电源技术优势,快速抢占市场,并实现了42%以上的毛利率水平。我们认为,通过示范工程的建设,公司充电站(桩)相关设备已经得到市场的广泛认可,在国内新能源汽车发展的过程中奥特迅将是相关充电设备供应商中最主要的受益者之一。
    综合毛利率拐点将出现在2012年
    公司2010年产品综合毛利率为40.15%,预计2011年全年在33%左右,其主要原因是在通胀影响下,铸件、铜材、电子元器件等原材料采购成本大幅上升,挤压了公司的利润空间。此外,为控制环境污染,政府部门对蓄电池行业进行全面整顿,暂停了国内1000多家蓄电池厂商的生产,导致产能不及原来的40%,蓄电池市场价格上升明显,这也是公司成本增加的一个重要原因。但随着通胀的持续缓解,以及蓄电池厂家环评达标后的逐步复产,我们预计2012年公司综合毛利率将呈现稳步抬升的态势,全年达到37%左右的水平可以期待。
    ——本信息真实性未经中国锂电网证实,仅供您参考