作者/星空下的锅包肉
编辑/菠菜的星空
排版/星空下的韭菜
4月25日，江特电机(002176)发布了2022年年报，显示去年全年分别实现营收65.72亿、归母净利润23.26亿，分别同比增长120.37%、503.05%。
毫不夸张地讲，江特电机过去一年赚的钱，要比上市十几年赚的都多。
可惜，好成绩还没捂热，江特电机就公布了2023年一季报，显示营收同比下降48.32%，归母净利润同比下降92.39%，蒸发近半。
面对江特电机这过山车一般的业绩，二级市场毫不手软地回馈了一个跌停。
无独有偶。号称“锂盐新秀”的天华新能(300390)，也于近日公布了2023年一季报，显示归母净利润同比下降了41.95%。对比一个月前发布的2022年同比增长623.16%，称之为冰火两重天，也丝毫不为过。
所以，持续霸占热榜一两年的锂电，神话就这么破灭了？
一、主业疲软，靠锂电占据一席之地
先介绍下江特电机和天华新能这两家公司。
1►江特电机
江特电机前身属于江西宜春电机厂，创建于1958年，主营电机业务。2007年，江特电机于深交所上市，2009年开始布局锂矿业务。
江特电机所在的江西宜春，被誉为“亚洲锂都”，坐拥全球最大的多金属伴生锂云母矿。截至2022年末，江特电机已在宜春拥有锂瓷石矿 2 处采矿权和 5 处探矿权，持有或控制的锂矿资源量 1 亿吨以上。
依托于丰富的资源储备，江特电机进一步向下游延伸。根据2022年年报披露，目前江特电机已拥有两条锂云母制备碳酸锂产线，两条锂辉石/锂云母混线兼容制备锂盐产线。截至2022年7月，公司碳酸锂年产能可达3.5万吨。
另外据2022年年报介绍，江特电机将投资新建年产2万吨锂盐项目、年产2万吨碳酸锂项目，继续扩大产能。
业绩层面，江特电机曾经的电机主业，过去几年收入基本稳定在14亿左右，2022年进一步走衰，下滑至11.28亿。收入增长明显乏力。
近两年，锂矿采选及锂盐制造已成为江特电机的主要收入来源，2022年实现营收53.13亿，收入占比高达80%。
可以说，今日的江特电机，完全是凭借锂矿业务在二级市场占据了一席之地。
2►天华新能
再来看看天华新能。与江特电机类似，天华新能在锂盐（碳酸锂、氢氧化锂等产品）这条路上，也是半路出家。
天华新能原名天华超净，起步于防静电超净技术产品，而后逐渐布局医疗器械。直到2018年携手宁德时代（300750）等合资设立天宜锂业，才正式进军锂电行业。
天华新能和宁德时代之间有合作协议，宁德时代优先向天宜锂业采购锂盐产品，天宜锂业也要优先满足宁德时代采购需求并保障供应。可以说，这俩联手算得上双赢。
不过在资源端，天华新能显然并不具备江特电机的区位优势。天华新能的资源获取，主要是通过投资上游锂资源公司及签订长期采购协议，从而具备了相对稳定的供应渠道。
换句话说，江特电机生产锂盐产品（主要是碳酸锂），原料主要来源于锂云母矿自采。而天华新能生产锂盐产品（主要是氢氧化锂），原料主要依赖于对外采购。
不过，抱着宁德时代这棵大树，天华新能的产能规模相当可期。
据天华新能2022年12月介绍，按计划，公司将于2023年3月达到年产11万吨电池级氢氧化锂的产能。另外公司还规划建设10万吨碳酸锂冶炼产能项目。达产后总产能将远超江特电机。
2022年，天华新能锂电材料实现营收159.29亿，比起江特电机的53.13亿，绝对有过之而无不及。很明显，锂电材料也已成为天华新能的核心支撑。2022年营收占比高达93.53%。
归功于锂电材料市场景气，2022年，江特电机和天华新能业绩双双暴涨。只是如今来看，成也萧何败也萧何。
二、增量放缓，上下游双重夹击
自2021年下半年起，新能源汽车、储能市场的高爆发导致锂资源需求大幅提高，对氢氧化锂和碳酸锂的需求快速增长。但是上游材料端，产能扩张需要一定的时间。由此导致锂电材料出现供需缺口，价格飙升。
2022年，电池级碳酸锂、电池级氢氧化锂价格涨幅均达10倍以上，最高接近57万元/吨。从而带动江特电机、天华新能这类企业，量价双升。
但这样的好日子，却在2023年发生了改变。
1►从量的角度来看
2023年1月，新能源汽车销量环比出现大幅下降。2-3月虽有所提升，但仍未恢复到2022年末的水平。
诚然，从历史数据来看，年初一向都不是销量高峰。但2022年初，也基本延续了2021年末的高基数，并未出现过环比减半的局面。
纵观全年来看，今年新能源汽车销售总量或也能维持正向增长，但增量恐怕也远不及2022年。
2►从价的角度来看
随着锂电材料新增产能陆续落地，锂盐价格自去年12月以来开启下跌，目前碳酸锂价格已跌至17.85万元/吨，氢氧化锂价格20万元/吨。
而且，预计后续仍将弱势下行。正如前文介绍，江特电机和天华新能都有不小的产能在规划建设中。以此类推，扩大到整个行业来看，锂电材料产能将持续释放。
3►从上游来看
锂电材料生产企业恐怕还要受到锂矿原料涨价的影响。
澳洲是全球锂矿主产区。据中信证券介绍，澳洲Greenbushes和Wodgina锂矿制定的2023年上半年锂精矿销售价格，较2022年下半年提高超过40%。预计澳洲锂矿售价大涨将使得国内锂盐企业在2023年上半年的成本显著抬升。
来源：中信证券-金属行业澳洲锂矿生产经营跟踪（2022Q4）
这就意味着，锂盐生产企业或将受到上游涨价、下游降价的双重夹击，盈利堪忧。
在这个层面上，锂资源依赖外采的天华新能，无疑首当其冲。2023年一季度，天华新能营业成本同比大幅增长166%。据其财报解释，主要就是因为本期天宜锂业原材料成本较上期大幅增加所致。
相比之下，江特电机自持锂云母矿，反而成本端相对可控，不过也好不了多少。
江西锂云母的品位（氧化锂含量）较低，制备锂盐成本普遍高于锂辉石和盐湖。从数据来看，2022年，天华新能外采原料的毛利率可达66.77%。而江特电机原料基本自给的毛利率却只有59.79%。
如今随着锂盐产品大幅降价，不知江特电机还能有多少盈利空间？甚至于，还能否维持盈利？
三、行业下行，没人能独善其身
总体来说，行业景气，自然皆大欢喜。行业下行，自然也没人能独善其身。
其实长远来看，锂电材料的总需求还是在增加的。只不过，前期因供求之间周期错配，导致锂盐产品价格暴涨。那么同样，随着新建产能陆续释放，价格崩盘也是迟早的事。
而且，一旦出现下行趋势，便会出现断崖式下降。因为下游也在观望。
这就好比买房子，价格一路上涨，反遭哄抢。但一旦降价，大家就都想等着再降一降。
对于下游磷酸铁锂工厂而言，只要手中有库存，再等一等又何妨？而下游这一等，必然会让上游碳酸锂库存骤增，雪上加霜。
不过，目前磷酸铁锂库存已出现明显下降。在补库需求下，下游的观望情绪或有望缓解。只是上游锂盐产品库存高企，且产能持续释放，在相关企业亏损减产之前，恐怕涨价无望。
注：本文不构成任何投资建议。股市有风险，入市需谨慎。没有买卖就没有伤害。
